Notas Principais Protegidas: Fundos de Hedge Para Investidores Cotidianos

Uma nota protegida principal (PPN) é um investimento sintético ou produto estruturado que cria um investimento personalizado. As PPNs têm seu perfil exclusivo de risco / retorno projetado para atrair grupos específicos de investidores. Eles são criados por engenheiros financeiros que combinam derivativos com outros derivativos (como um fundo de índice, fundo mútuo ou fundo de commodities) ou um investimento tradicional (como uma commodity, uma ação ou um título). Neste artigo, forneceremos uma visão geral desse veículo de investimento.

O que são PPNs?
As PPNs se tornaram incrivelmente populares nos últimos anos. Sua garantia de devolução de pelo menos 100% do investimento original - desde que a PPN seja mantida até o vencimento - e um retorno potencial superior ao de um contrato de investimento garantido (GIC) ajuda a explicar sua popularidade. A demanda por PPNs também aumentou porque os investidores não credenciados podem acessar um fundo de hedge comprando uma PPN. Os fundos de hedge são um investimento muito popular nos dias de hoje, e eles não estão diretamente disponíveis para investidores não credenciados devido aos regulamentos do mercado de segurança. (Para saber mais sobre os fundos hedge, consulte Introdução aos fundos de hedge - parte um e Parte dois.)

Uma nota de proteção principal é vendida ou distribuída como um instrumento de dívida com retorno mínimo garantido para ser nominalmente igual ao investimento inicial (o valor principal). Normalmente, um banco atua como garantidor do principal investido, o que expõe o comprador a um risco de crédito relacionado ao garantidor. Portanto, é extremamente importante avaliar a solidez financeira e a credibilidade do garantidor. No entanto, como a maioria dos garantidores são bancos financeiramente sólidos, na maioria dos casos esse risco é essencialmente nulo. Embora as PPNs sejam vendidas como instrumento de dívida, uma PPN contém uma opção incorporada e é, na verdade, um derivativo que tem vários recursos em comum com os produtos tradicionais de renda fixa.

Como um instrumento de dívida, a PPN tem um valor nominal, um prazo até o vencimento e um retorno do principal no vencimento. O prazo de vencimento da PPN - que depende dos produtos de investimento combinados que ela contém, sua estrutura e condições de mercado - geralmente varia de seis a dez anos.

Ao contrário de um instrumento de dívida, o retorno de uma PPN depende do valor terminal de uma opção incorporada; não há pagamento de cupom periódico garantido. Em vez disso, uma PPN normalmente faz um retorno, no vencimento, consistindo no principal original e qualquer aumento no valor do ativo líquido. O aumento no valor patrimonial líquido de uma PPN é derivado do retorno do subjacente sobre o prazo da NPP, conforme especificado no memorando de oferta, levando-se em conta várias taxas.

A estrutura dos retornos da PPN
Uma correlação direta entre o retorno e o retorno real sobre o subjacente pode ou não existir dependendo de como a nota foi estruturada e das condições de mercado existentes durante o período de investimento. Em outras palavras, o retorno da PPN é muito provável dependente do caminho. Com isso em mente, uma PPN pode ser vista como um título com um pagamento de cupom variável que varia de 0% a um máximo, conforme determinado por sua estrutura e descrito em seu memorando de oferta. Em termos de engenharia financeira, uma PPN é uma ligação sintética.

Embora os pagamentos periódicos não sejam a norma, os engenheiros financeiros criaram PPNs que fazem pagamentos periódicos para atrair investidores que preferem receber retornos periódicos. Na maioria dos casos, os pagamentos periódicos são um retorno do principal e cada pagamento reduz o principal garantido por um valor equivalente. No entanto, sendo engenheiros criativos, financeiros criaram PPNs que têm pagamentos periódicos que podem conter um retorno ganho.

Ao comprar uma PPN, um investidor adquire uma opção incorporada vinculada a um investimento subjacente arriscado e seus fluxos de caixa, renunciando a um certo retorno em dinheiro. Ao investir em uma PPN, um investidor opta por um fluxo de caixa incerto, mas potencialmente maior, que pode emanar da opção embutida na PPN. No entanto, um retorno positivo não é garantido e, se um investidor apenas obtiver de volta o seu principal original, ele deve perceber que o interesse anterior era o custo de garantir que seu principal original fosse devolvido. (Para saber mais, leia A importância do valor do tempo e Compreender o valor temporal do dinheiro.)

Os métodos de avaliação usados ​​para classes de ativos standard são bem definidos porque cada membro de uma classe de ativos standard possui um conjunto de características comuns. São essas características comuns que lhes dão participação na classe de ativos. Este não é o caso das PPNs.

Cada PPN construído possui um conjunto único de características, que é parcialmente determinado pelo subjacente, como ele é construído e as condições de mercado que existiam quando ele era emitido (construído) e durante sua vida útil (termo), especialmente o ambiente da taxa de juros. As divulgações de PPN são geralmente menos transparentes do que aquelas para investimentos vendidos por prospectos. Essa falta de transparência pode ser um problema quando um investidor tenta determinar as taxas. Como o risco é deslocado quando uma PPN é construída, uma PPN e seu subjacente têm diferentes perfis de risco / retorno. Como não há duas PPNs iguais, a avaliação e a comparação de duas PPNs podem ser desafiadoras. (Para ler mais sobre taxas de juros, veja Como as taxas de juros afetam o mercado de ações, Tentando prever as taxas de juros e Está no seu interesse.)

Engenharia de uma PPN, garantindo a garantia
Quando um engenheiro financeiro deseja garantir o valor nominal do principal investido original, uma cobertura será envolvida. Existem duas estruturas comuns, que descrevem como o investimento sintético é criado e que são usadas para criar uma PPN. A principal diferença entre os dois é a técnica de cobertura. Na estrutura de obrigações de cupão zero, a mais simples das quais é uma cobertura estática, a compra de proteção ocorre quando a PPN é criada. A outra estrutura, a estrutura de seguro de portfólio de proporção constante (CPPI), é mais complexa e usa um hedge dinâmico para implementar proteção. Com cobertura dinâmica, a proteção pode ser implementada e removida durante o prazo da NPP.

Estrutura de cupom zero
A estrutura de cupons zero, denominada plain-vanilla pela multidão de engenheiros financeiros, consiste em um vínculo de cupom zero e um pacote de opção de compra no subjacente.

Quando a PPN é emitida, cerca de 70% do principal é usado para comprar uma obrigação de cupão zero com um vencimento que corresponde ao da PPN, que amadurece para o valor do principal original. É essa compra de um título de cupão zero que protege, ou protege, o principal e, como permanece em vigor durante todo o prazo da NPP, é uma cobertura estática. Os fundos remanescentes (menos as taxas) são então usados ​​para fazer um investimento alavancado no subjacente que tenha um valor nocional igual ao principal investido.

As taxas de juros vigentes no momento em que a PPN é criada determinam o custo de proteção e, portanto, os fundos disponíveis para comprar o pacote de opções de compra. À medida que as taxas de juros caírem, o custo da proteção aumentará e os fundos disponíveis para comprar a opção de compra diminuirão. O oposto também é verdadeiro, à medida que as taxas de juros aumentam, o custo da proteção diminuirá e os fundos disponíveis para comprar a opção de compra aumentarão.

O desempenho da PPN, embora diretamente determinado pelo pagamento do pacote de opções de compra, é determinado pelo desempenho do subjacente. O aumento máximo teórico no valor de uma estrutura PPN de obrigação de cupom zero seria o aumento no valor do subjacente sobre o prazo do investimento. No entanto, o retorno real será menor e geralmente é limitado em alguma porcentagem do retorno do subjacente. Isso se deve às limitações da estrutura imposta pelas condições de mercado. Devido a essas limitações e à exigência da existência de opções de compra adequadas, a estrutura de cupom zero não é tão amplamente usada quanto a estrutura de seguro de carteira com proporção constante (CPPI).

Estrutura de Seguro de Portfólio de Proporção Constante
A estrutura do CPPI é mais flexível e mais amplamente utilizada. Quando uma PPN é criada dessa forma, a etapa inicial é um investimento no subjacente igual ao principal investido menos as taxas. A necessidade de proteção do principal é determinada pelo desempenho do subjacente e, se a proteção do principal for necessária, um título de cupom zero é comprado. A proteção será posteriormente vendida se não for mais necessária. A cobertura, neste caso, é dinâmica porque se baseia em eventos de mercado; portanto, o desempenho do subjacente deve ser constantemente monitorado e, com o uso de uma fórmula complexa, os engenheiros financeiros determinam se a proteção é necessária.

Se, durante o prazo do investimento, o valor patrimonial líquido da PPN for igual ao custo de proteção, a proteção integral deve ser adquirida. Este é o "cenário de knock-out". Se isso ocorrer, o retorno do investimento original é o único resultado possível. Se o cenário de knock-out ocorrer no início do prazo da NPP, um investidor fica com a bolsa, por assim dizer, com seus fundos bloqueados e o poder de compra declinando à taxa de inflação.

Uma estrutura de CPPI também pode implicar o uso de alavancagem, permitindo um investimento inicial maior no subjacente. Normalmente, a alavancagem é limitada a duas ou três vezes o capital investido. Esse uso da alavancagem expõe o investidor a todas as vantagens e desvantagens da alavancagem. No entanto, quando um investidor é investido em uma PPN, a desvantagem é limitada e existe o potencial de se beneficiar do uso da alavancagem.

Conclusão
Uma PPN é a compra de investimento arriscado combinado com seguro ou proteção downside. Fluxos de caixa relativamente certos ou menos arriscados são trocados por fluxos de caixa mais incertos, mas potencialmente maiores. A realização do potencial de retorno oferecido por uma PPN requer condições favoráveis ​​de mercado ao longo de seu prazo. As condições desfavoráveis ​​do mercado, que resultam no retorno do principal original, criam, em termos reais, um poder aquisitivo deficitário devido à inflação.

Assista o vídeo: Los Protegidos 3x08 "Notas musicales" (Janeiro 2020).

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